设计/算力芯片

我是这样框定未来两个季度的展望的——从我所在的视角出发。收入曲线一直是个教科书式的复利增长故事：过去三个季度环比增速约20%，驱动力来自Blackwell放量以及结构上仍处于供给受限的需求。2026年第三季度我建模收入约955亿美元，假设环比小幅放缓至约17%，因为我们将跨过早期Blackwell出货量这个高基数，并消化下半年后半段的供给配额。2026年第四季度我看到约107亿美元，依赖季节性企业需求的落地以及主权客户的持续采用。 支撑这一判断的有两个关键假设。第一，毛利率维持在74%–75%区间——Blackwell Ultra的产品组合变化、HBM成本压力、封装良率都是实实在在的挑战，但软件附加和更高端的系统配置正在对冲这些压力。第二，经营杠杆延续：运营费用增速远低于收入，因此营业利润率向65%方向漂移。净利润项我需要特别指出，2026年第二季度包含一次性税收顺风，美化了当期数据，因此我在预测季度里把正常化净利率调回到约60%。 我心目中最大的风险是客户集中度。少数几家超大规模云厂商吃掉了每一批出货的相当大份额，所以一旦出现消化期暂停或资本开支重新校准，就会迅速冲击增长轨迹。地缘政治和出口管制是次级观察项——每一次变动都会向前置订单簿传导涟漪。