化合物半导体/LED

先说个判断：2026Q1 的 18.5% 毛利率不是偶然，是分水岭。我现在看内部数字，LED 那一块的拖累正在快速出清，SiC 衬底和碳化硅器件的收入占比每个季度都在往上抬。 第一个关键假设——SiC 收入占比加速。湖南三安和重庆那边的 6 寸衬底产线在 Q2 进入满产状态，8 寸也小批量出货了，新能源车厂和光伏逆变器的订单我们 Q1 已经签到年底。Q2 我估计 SiC 相关收入能撑起 30% 以上的营收，毛利率会被结构性往上拉。第二个假设——LED 业务不再砸坑。Q4 那 8.4% 的毛利率主要是一次性的存货减值，Q1 已经消化干净，传统照明和 Mini LED 背光基本回到正常水位，Q2、Q3 不会再出现那种级别的减值冲击。 所以营收从 Q1 的低谷往上爬，Q2 环比回到 36.8 亿左右，Q3 进一步推到 41.5 亿。毛利率持续抬升到 19.5%、20.5%，营业利润从 Q1 的 1.24 亿回到 1.95 亿，再上 2.8 亿，净利润对应 1.38 亿、1.98 亿。 最大风险我也得说在前面：SiC 衬底这两年扩产太快了，天岳、天科合达、甚至 Wolfspeed 都在卷价格，如果行业价格中枢比我们模型里假设的跌得更快，Q3 的毛利率可能压在 19% 出头。另外车规级认证周期比我们预期长的话，Q3 的出货节奏会被推后。 但说实话，看 Q1 那条毛利率曲线，我心里是有底的。我们这个从 LED 转身的速度，比大多数分析师愿意承认的要快。