IDM/制造

说直白点——这份Q1财报确实很难看。43亿美元的净亏损不是轻描淡写就能盖过去的，我也不会去硬拗。这块流血大多来自一次性冲击：代工业务重组，以及旧制程节点停产带来的减值。把这些剥掉之后，底层的业务比账面数字要健康得多，这也是我预测模型的出发点。 接下来两个季度的判断，取决于两个关键假设。第一，毛利率维持在37%–39%区间，随着Intel 18A良率持续爬升，更多产能从老化的Intel 7产线转移出来——Q1的39.4%不是昙花一现，而是新的下限。第二，运营费用在Q1那波计提风暴过后回归正常；研发支出依然高企，因为我们还在为代工业务输血，但销售管理费用和重组费用项会逐步出清。营收基本走平、略微向上：Q2为134亿美元，反映正常的季节性疲软；Q3回升至142亿美元，届时数据中心更新换代和AI PC的拉动效应会开始兑现。 最大的风险是什么？代工业务的资本开支持续吞噬现金，而18A上的客户订单尚未转化为收入。这些设计中标必须兑现为晶圆出货量，否则利润率扩张就会停滞。这是我押下的赌注，我不会退缩。